作家：费翎
4月14日，卡游再次向港交所提交招股评释书，由摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐东说念主，陆续股东上市进度。
与一年前初次递表比拟，卡游所处境遇已大不研讨。从外部环境来看，跟着年青群体成为糟践主力军，为赋闲厚谊需求、外交属性和文化认同的悦己糟践、敬爱糟践见识逐渐被成本商场摄取认同。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍多余，被誉为年青东说念主的“塑料茅台”；布鲁可年头上市之际融资认购倍数高达4297倍，市值一度粉碎390亿港元，2025年预期市盈率保持在25倍傍边。
而香港行动专家金融中心之一，领有闇练的国外投资者基础，估值体系对新经济企业更趋友好，尤其是具备高增长后劲的糟践品牌。卡游选用此时赴港上市，既是借重成本加快推广，亦然向投资者展示其“内容运转糟践，糟践反哺内容”交融模式的绝佳窗口。
就里面动因而言，公司的行业地位和事迹推崇再改进高。据灼识商榷计划高傲，按2024年商品交游总额狡计，卡游在泛文娱居品行业、泛文娱玩物行业及泛文娱文具行业的商场份额分手为13.3%、21.5%、24.3%，三大赛说念齐稳坐龙头；在泛文娱玩物行业集换式卡牌畛域的市占率达71.1%，而第二名仅为4.7%。
2024年，卡游完毕总营收100.57亿元，同比暴涨278%；若剔除金融欠债公允价值变动及股权激发开支等非不时性神志，经退换净利润录得44.66亿元，较2023年激增378%。收入限度走高、盈利韧性突显的背后，是卡游多元化计谋的告捷。
IP多元化：授权+原创双轨并行 构建泛文娱生态护城河
IP是卡游的事迹基石，其专有的“授权IP限度化变现”和“原创IP生态蔓延”双轨模式，兼具短期详情味和永恒念念象力。
据招股书暴露，完毕2024年12月31日，卡游共有70个IP矩阵，其中69个为授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波额外。2022-2024年，前五大授权IP主题居品收入对公司总营收的孝顺保持在85%以上，奥特曼曾是主居品集换式卡牌的撑持IP。
为了保险业务矫健性，卡游与主要IP互助伙伴永恒保持精采联系。奥特曼和小马宝莉等中枢IP的授权公约已续签4次至2029年，叶罗丽自2019年互助以来续签了2次延续至2033年。讲演期内，于2028年或后来到期的授权IP主题居品收入约占总营收大致，1年内到期的IP收入仅约占10%。
与此同期，卡游也在不休寻找极具生命力的新授权IP，很是志地镌汰对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火，以超156亿元票房踏进专家影史前5名，卡游赶快推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包保藏卡，第一批投放的450万包一周内售罄，被央视称为“景观级文化糟践事件”。而2023年，公司以奥特曼IP为主题的新址品系列数目占新址品系列总额比例照旧降至32.3%，同比减少12.1个百分点。
此外，卡游在原创IP孵化方面的实力储备阻止小觑。公司领有11个专注居品想象及开发的责任室，由471名专科从事原画、平面想象及3D想象等畛域的优秀东说念主才构成，还开导了一个由100多名全职雇员构成的支持团队，可通过抵糟践者的偏好瞻念察，活泼部署支持责任室，实时推出受商场接待的居品。2023年推出的首款卡游三国原创IP居品，累计交游额达2.94亿元，被评比为2024年度数字文化十大IP之一。
卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒，为后续的繁衍品开发、场景化运营打下坚实基础，有助于造成“内容-居品-用户”的正向轮回，从而构建起笼罩全年齿段、多场景的泛文娱生态体系。
居品多元化：集换式卡牌为核 多品类协同纵深布局
所谓集换式卡牌游戏，是指以网罗特定主题的实体卡为基础，通过策略构筑组合、与他东说念主互动的游戏时势。据招股书先容，卡游为卡牌居品想象了不同的疏淡类别、变装和配景，并想象枭雄对决回合制玩法，盲盒立地销售时势带来了极高的复购率，而对战游戏想象赋予了外交货币属性。
2022-2024年，卡游的集换式卡牌居品销量占总销量比例矫健在90%以上，销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元，年复合增长率达27.8%，占总营收比例超80%。而其分娩所用的径直材料和IP授权用度共计只分手占收入25.5%、19.7%、24.3%，股东细分业务毛利率由69.9%普及至71.3%，是公司当之无愧的高毛利“现款牛”。
在集换式卡牌畛域占据近乎把持性上风后，卡游以此为流量进口，成功向IP相近繁衍品与场景化糟践蔓延，借助多品类协同完毕用户价值深挖。
一方面，卡游收拢了国内“谷子经济”（源自英文单词Goods，即二次元相近商品）快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等相近商品单价低、糟践频次高，能赋闲年青糟践者保藏、外交和厚谊需求。公开数据高傲，2024年该商场限度直逼1700亿元，较2023年增长40.6%，瞻望2029年将超越3000亿元。而讲演期内，卡游的其他玩物销量从4290万件涨至1.48亿件，收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元，约占当期总营收10.2%。
另一方面，卡游骁勇尝试跨界交融，将经典IP元素融入笔具、条记本等文具居品和东说念主偶等细分玩物品类，进一步笼罩学生群体的学习场景和成年东说念主群体的文娱场景。2022-2024年，公司共推出31款东说念主偶和128个文具系列，总销量接近3亿件；两项细分业务共计收入分手为2090万元、3.77亿元、8.34亿元，年复合增长率高达241.7%。
从单一居品到多品类爆发，卡游的底气源于强大的柔性供应链和精确的分层运营时代。
招股书高傲，完毕临了实际可行日历，公司在浙江和广东共有三个在餬口产基地、一个准备投产的分娩基地和一个在建的分娩基地，居品从想象到量产最短只需20-30天，消亡IP可复用于卡牌、文具、东说念主偶等多品类，包装分娩线既不错分娩集换式卡牌也不错分娩文具，灵验完毕角落成本递减。
而在用户运营方面，卡游展现出了超常的尖锐度。频年来小马宝莉IP在外交媒体平台走红，公司基于大数据精确地把捏住了受众群体年齿层的迁徙，通过联名举止、社媒种草等技能精确触达指标客群。据卡游关联东说念主士透露，2024年热销的小马宝莉保藏卡牌，年青女性糟践群体约占48%，一定程度上考据了其在细分商场的运营时代。
以IP多元化为内容引擎、以居品多元化为增长杠杆，卡游造成了“卡牌吸金+繁衍品扩圈”的生意模式。登陆港交所或将是新鲜的首先，卡游有望在原创IP孵化、跨界场景交融及专家化布局上接续粉碎，成为泛文娱生态中具有标杆风趣的“内容+糟践”双轮运转样本。
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